글로벌 투자은행(IB) 모건스탠리가 내년 실적 전망치 상향에도 불구하고 2028년 실적 절벽 우려를 제기하며 삼성전자와 SK하이닉스의 목표주가를 대폭 하향했다.
10일 금융투자업계에 따르면 모건스탠리는 전날 발표한 '메모리 반도체-미국 중간선거 이후 핵심 쟁점' 보고서에서 SK하이닉스 목표주가를 기존 260만원에서 160만원으로, 삼성전자는 38만1000원에서 30만9000원으로 각각 38%, 19% 낮췄다. 삼성전자 우선주 목표주가 역시 30만4800원에서 24만7200원으로 내렸다.
이번 보고서를 작성한 모건스탠리의 숀 킴 연구원은 과거 2021년 8월 '메모리, 겨울이 온다', 2024년 9월 '겨울이 다가온다' 등의 보고서를 통해 반도체 업황 악화를 잇달아 경고하며 국내에서 '반도체 저승사자'로 불리는 인물이다. 킴 연구원은 "현재 시장의 핵심 논쟁은 2028년 실적 절벽 회피 여부"라며 "내년 실적보다 2028년 이후 성장세 유지에 대한 우려가 크다"고 진단했다.
모건스탠리는 2027년 말부터 신규 생산시설이 가동되며 반도체 공급이 증가하는 반면, 미국 중간선거 이후 일부 데이터센터 건설이 지연돼 장기 수익성이 악화할 것으로 내다봤다. 2028년 가동 예정이던 약 5기가와트(GW) 규모의 데이터센터 프로젝트가 2029년으로 미뤄지며 글로벌 데이터센터 신규 설비 증가율이 기존 21%에서 9%로 하락할 것이라는 설명이다.
중국 반도체 업체의 생산 확대와 고대역폭메모리(HBM) 시장의 경쟁 심화도 장기 수익성 압박 요인으로 지목됐다. 이에 따라 모건스탠리는 2027~2028년 HBM 영업이익률 전망치를 SK하이닉스는 기존 78~80%에서 70%로, 삼성전자는 80%에서 65~72%로 각각 낮춰 잡았다. SK하이닉스의 2029~2035년 전체 영업이익률 전망치도 기존 53%에서 28%로 급감할 것으로 예상했다.
다만 모건스탠리는 삼성전자와 SK하이닉스의 단기 실적에 대해서는 긍정적인 시각을 유지했다. 삼성전자의 내년 영업이익 전망치는 기존보다 9% 상향한 약 688조원, SK하이닉스는 13% 높인 약 468조원으로 제시했다. 2028년 영업이익 전망치 역시 삼성전자는 10%, SK하이닉스는 1% 상향 조정했다.
긍정적인 단기 실적 전망에도 목표주가를 내린 배경은 주가가 기업의 기초체력보다 선행해 움직인다는 판단 때문이다. 향후 수년간 공급이 수요를 따라잡고 인공지능(AI) 인프라 구축 속도가 둔화하며 발생할 실적 하락 위험을 주가에 선반영했다는 분석이다.
장기적 업황 둔화 우려 속에서도 모건스탠리는 두 기업에 대한 투자의견 '비중확대'를 유지했으며, 반도체 업종 내 최선호주를 기존 삼성전기에서 삼성전자로 변경했다. 트렌드포스 전망에 따라 내년 삼성전자의 HBM 시장 점유율이 39%를 기록해 SK하이닉스(37%)를 앞지를 것으로 예상되는 점과 반도체 외 사업에서의 수익 창출 능력을 업황 둔화기 방어 요인으로 긍정 평가했다.